<股票配资开户网>2015年至今约127家A股公司被举牌，背后原因究竟为何？

自2015年至今，已有约127家A股公司遭遇“举牌”，举牌次数达253次，保险资金和大产业资本频频举牌成为市场热议。为什么2015年以来上市公司频频被举牌？举牌的目的又是什么？举牌对股价又有何影响？本文就举牌的定义、规则、本轮举牌的特点、兴起原因、模式、股价表现进行了梳理。

一，什么是举牌：定义和规则

(一)定义

《证券法》规定，投资者持有一个上市公司已发行股份的5%时，应在该事实发生之日起3日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司并予以公告，并且履行有关法律规定的义务。

投资者持有上市公司股份可以通过二级市场购买也可以通过协议购买。我们通常讨论的举牌是指投资者通过二级市场购买上市公司5%的股份。根据《上市公司收购管理办法》的规定，当投资者拥有该上市公司5%的股份之后，每增加5%的股份，也应当披露。因此，一家上市公司可以被不同的投资者多次举牌，也可以被同一个投资者多次举牌。

(二)规则

《上市公司收购管理办法》是举牌上市公司主要需要遵循的法律法规，《办法》要点如下：

（1）收购人包括投资者及与其一致行动的他人。

（2）通过证券交易所的证券交易或协议转让，投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到一个上市公司已发行股份的5％时，3日内编制权益变动报告书，向中国证监会、证券交易所提交书面报告，通知该上市公司，并予公告；在上述期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。

（3）前述投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到一个上市公司已发行股份的5%后，其拥有权益的股份占该上市公司已发行股份的比例每增加或者减少5%，应当依照前款规定进行报告和公告。在报告期限内和作出报告、公告后2日内，不得再行买卖该上市公司的股票。

（4）收购人持有一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时，继续增持股份的，应当采取要约方式进行，发出全面要约或者部分要约。

（5）举牌需要披露交易信息和权益变动信息，不同持股比例需要披露的信息不同，具体如表1、表2所示：

二、举牌：现状如何

(一)数量：大幅增加，2015年下半年是高峰

根据同花顺的数据，2014年至2016年11月11日A股上市公司被举牌的次数共计256次，其中2014年仅3次，2015年至今共253次、共举牌了127家上市公司。

本轮举牌潮开始于2015年，在2015年下半年达到高峰。在2015年下半年，上市公司被举牌的次数达到了130次。2016年有所回落，但与2015年之前比，依然处于比较高的水平。

(二)主体：保险、私募、产业资本是主要参与方

从举牌主体上看，呈现多样化的特征，主要有保险、私募、产业资本、国有资本以及个人举牌，此外还有信托、多个不同性质的主体联合举牌等。

虽然保险是最引人注意的主体，但从2015年至今的数据看股票怎么杠杆，并非最主要的举牌主体，根据2015年下半年至2016年11月的数据，私募基金、投资公司是举牌次数最多的机构，考虑到很多投资公司是由产业资本控股的，只是产业资本的投融资平台，比如恒大利用旗下多家投资公司举牌万科和梅雁吉祥。因此可以认为保险、私募基金、产业资本是这一轮“举牌潮”中的主要参与方。

三、谁在被举牌：投资标的

通过分析被举牌上市公司的市值、股东结构、行业分布、财务状况、股息率、股票类型等因素，我们发现被举牌的公司多数股东结构分散、中小市值较多，而在行业分布、股票类型上，也能看出一些投资者的举牌偏好。

(一)股东结构：多数股权分散

由于2015年是举牌潮的起始年，举牌之后公司的股东结构会发生变化，为了分析不受举牌过程中股权变化影响，我们统一选取被举牌公司2015年初的股东结构进行分析。

根据wind数据，127家被举牌公司的股东结构多数比较分散。从第一大股东持股比例看，70%的第一大股东持股比例在30%以下，41%的大股东持股比例在20%以下；从前十大股东持股比例看，接近70%的前十大股东持股比例在50%以下。

多数股权并不集中在大股东手中，方便了资本能够通过二级市场购买举牌，是部分资本通过二级市场举牌对上市公司进行控股、收购的必要条件之一。

(二)市值：中小盘更受青睐

从市值上看，多数被举牌的股票属于中小市值的股票，并非蓝筹股。约86%的被举牌公司的市值在200亿人民币以下，即投资者以当前价格计算首次举牌成本最多10亿元，要约收购的成本约60亿元。

投资者举牌，多是为了分享上市公司的盈利或者取得上市公司的控制权。相对于一些大盘股、蓝筹股，中小市值的股票对投资者来说，所需耗费的资金量更少，大资本与小公司在博弈过程中也更占优。因此，在举牌标的中，中小市值的股票更受资本青睐。

(三)子行业地产第一，全产业链消费受捧

被举牌公司所处子行业分布较散，房地产排第一，其他行业占比均在10%及以下。在2015年至2016年11月初被举牌的127家上市公司中，主营业务为房地产的公司为19家，占比15%，其次是设备制造、零售贸易行业。化工原料、电子通信设备、电力电网行业也处在前列，之间占比差距不大。

从全产业链上看，大消费产业更受青睐。从产业链的角度，被举牌的上市公司主要集中在地产及地产的上下游行业（建材建筑、钢铁、煤炭）、零售消费及其上下游行业（服装、纺织、食品、化工原料、农业）、传统非必需品消费（餐饮、旅游、银行、医疗）、TMT（电子设备、信息通信、文化传媒、软件互联网）、医疗（生物医药、医疗）、工业转型（设备制造）。根据这个分类，大消费产业链占比最高，其次为地产及其上下游，TMT和设备制造并列第三。

(四)财务状况：参差不齐

“举牌代表长期看好这家上市公司”这样的定势思维让人们误认为被举牌的公司多数经营良好，资本收益率高。但实际上，并非如此。

并非只有这种业绩良好的上市公司才受到资本的青睐。从公司财务情况看，根据2015年年报数据，约48%的被举牌的上市公司ROE在5%以上，还有20%的公司R0E在2015年为负，即其在2015年是亏损的。根据这些公司的2015年、2016年最新季报数据，约50%的公司利润在2015年负增，仅30%的公司连续两年利润都实现了增长。

投资标的的差异化主要源于资本的投资目的本不相同，不是所有资本都是看好公司前景、进行长期投资，有些资本举牌盈利差的公司更容易达到其他目的。

(五)股息率：总体不高，险资对股息率有偏好

从被举牌公司的股息率看2015年至今约127家A股公司被举牌，背后原因究竟为何？，总体来看股息率不高，有接近一半的公司不派息，80%的公司股息率在1%以下。

保险公司对股息率有偏好。保险公司举牌的34家上市公司（详见表10）中，多数均派息。其中，14家公司股息率在1%以上，8家公司（占24%）股息率在2%以上。可见，保险资金作为一种长期资金，多数对公司的股息率有要求。

(六)股票类型：成长股相对较多

成长股、价值股、周期股是2015-2016年A股投资的主要类型。本文的周期股采用狭义周期股的界定方式，包括金属、非金属、采矿、建筑建材行业（按wind三级行业分类）。本文在成长股和价值股的界定方面有所放宽，由于A股总体市盈率较高，根据中国实际，将市盈率的分界线定为30，市盈率大于30，且近两年利润总体上升（原则应要求连续增长）的为成长股；PE小于30、PB小于5（原则为3）、PEG小于3（原则为1）的为价值股。按照上述界定，对被举牌的上市公司股票类型进行了判断。

被举牌的上市公司中成长股较多，其次为价值股。一方面是由于成长股的未来盈利空间较大，另一方面也与成长股多为中小盘、创业板有关，相对于价值股，市值水平不高。

股票类型的不同也决定了举牌的主体和目的的不同。主体方面，价值股总体风险较小，更受险资青睐。PE小于10的价值股中，除了北京银行和雅戈尔，其他均为保险公司举牌；成长股的举牌主体则更为多样化。目的方面，成长股的股价弹性高，举牌方如果仅为财务投资者，举牌一只有盈利和概念支撑的成长股，以后换手可获得的资本利得就很可观，未必要做大股东；而价值股则不一样，PE低，股价弹性较小，举牌价值股多数为了分红派息和计提盈余。

四、为何举牌：兴起逻辑

(一)时机：2015年下半年股价下跌

可以看到2015年下半年举牌次数大幅增加，主要由于2015年6月至8月间，受股市去杠杆影响，A股整体大幅下跌。不仅原先估值较高的创业板、中小盘股票价格下滑，许多大盘股、蓝筹股在市场情绪的引导下也出现大幅下滑。同时，监管层还出台了一系列的政策稳定股价，并且当时制定了具体的目标和措施。在这种背景下，可以说是举牌优质的上市公司的良好时机。

与2016年被举牌公司日益多元化不同的是，2015年下半年被举牌的公司不乏业绩良好的大公司，行业也更为集中在地产、金融、消费、信息科技、设备制造等行业，如万科A、兴业银行、同仁堂、金融街、浦发银行、新华百货、南宁百货、金凤科技、中青旅等。约60%的公司ROE超过5%，优于2015年至2016年的平均水平。

(二)市值：中小盘更受青睐

对于保险资金来说，“资产荒”是2015年下半年以来投资的主要难题。市场上难有风险较低又能够覆盖其约4.5%左右的万能险的负债成本的投资产品。而举牌市盈率不高但资本收益率较高的优质上市公司可以解决这一难题，如果对某一上市公司持股达20%以上，就可计提上市公司盈余按权益法入表，避免了成本法的股价波动对利润的影响。

对于产业资本来说，除了战略上的收购外，一些产业资本举牌股权分散、市值较小、盈利较差的上市公司，可能还有其他目的。大产业资本在国内资产收益较低、政府对地产融资的监管从严的背景下，开始向海外投资、需要大量的资金，有拓宽融资渠道的需求；而小资本本身就面临融资难融资贵的问题，如果能用自营资金就成为一家小的上市公司的大股东、再通过改组董事会获得公司控制权后将其变成自己的投融资平台，是产业资本频频举牌的另一个原因。

(三)政策：2015年下半年政策一度放松

2015年下半年，监管层为了稳定股价，对险资持股的政策曾一度放松。保监会为鼓励保险资金投资蓝筹股，出台了《中国保监会关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，《通知》规定符合偿付能力充足率不低于120%和投资蓝筹余额不低于股票余额60%要求的保险公司，经保监会备案，投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的监管比例上限由5%调整为10%；投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例达到30%的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。所以从次数上看，2015年下半年险资举牌的比例明显高于近两年的平均比例，并且险资举牌的投资标的均为经营状况良好的上市公司，股息率高，且没有一家险资举牌的上市公司在2015年的ROE为负。

但到了2016年政策又出现了收紧，举牌案例数也随之下滑。保监会出台《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》，要求符合一定条件的保险公司提交压力测试报告，报告要求对股权投资下跌等多种情形分析对保险公司偿付能力的影响。同时，证监会也出台《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，禁止公司通过新三板融资直接或间接投资二级市场，要求募集资金不得用于投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金，但因投资对象上市被动持有的股票除外。

五，如何举牌：模式

(一)举牌主体：是否有一致行动人

从举牌主体来看，可以分为单一主体和多个主体联合举牌。多个主体联合举牌又可以分为同一控制人控股的多个一致行动人，以及达成一致行动人协议或委托购买协议的多个关联方。总体来看，单一主体和由同一主体控股的一致行动人占多数。

单一主体：新华联举牌北京银行；青岛城投举牌恒顺众昇。

同一控制人控股的多个一致行动人：钜盛华、前海人寿举牌万科；广州昱博投资、奕博投资、悦朗投资、凯轩投资、广域投资、欣盛投资、仲勤投资等多家恒大控股的投资公司举牌万科；阳光人寿、阳光财险举牌伊利；人保财险、人保寿险举牌兴业银行。

达成一致行动人协议的多个一致行动人：张一卓、华邦生命健康股份有限公司举牌丽江旅游；钱湘英,岳志斌,纪翔,张寿清,王文玮等14人举牌园城黄金。

达成委托购买协议的一致行动人：朱吉满举牌山东药玻，朱吉满委托卢芬莉等8人使用其在中融国际信托开设的账户举牌山东药玻，交易所需资金由朱吉满提供。