<股票配资开户网>10倍配资 投资策略：市场下行风险可控，A股有望回归震荡上行走势

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

来源：招商证券策略研究

首批浮动费率基金正式申报，标志着费率改革进入实操阶段。4月新增社融增速加速回升至高位，伴随一揽子金融逆周期调节政策集中落地，实体融资需求有望恢复，预计将在5月社融数据中有所体现；同时超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债已经启动发行，社融总量仍有支撑。4月央行“对其他金融性公司债权”明显增加，或与给汇金提供流动性支持有关，往后看，中央汇金将继续发挥压舱石作用，市场下行风险可控，待短期获利流出压力释放后，A股有望重回震荡上行。

核心观点

【观策·论市】首批浮动费率基金申报，4月金融数据有何影响。首批26家管理人在公募改革方案落地后正式上报新模式浮动费率基金，均为全市场选股的基金，主要对标主流宽基指数，标志着费率改革进入实操阶段。随着头部机构产品落地，头部机构的示范效应带动下，浮动费率基金有望成为主动权益类产品主流。4月社融同比明显多增，虽然融资结构欠佳，实体融资需求不足，但随着财政政策持续积极发力、靠前发力，财政资金投放形成项目落地将带来需求增长，并且从历史看，社融总量增速达到类当前高水平后，A股表现基本不差，且多有震荡上行。4月央行“对其他金融性公司债权”明显增加，或与给汇金提供流动性支持有关，未来中央汇金将继续发挥市场压舱石的作用，在市场出现大幅波动的时候及时维稳，这意味着，A股下行风险可控，底部有支撑，待短期获利流出压力释放后，A股有望重回震荡上行。

【复盘·内观】本周A股市场整体表现较好，主要原因为：（1）中美经贸高层会谈成果超市场预期，关税战阶段性缓和有力提振市场风偏；（2）海外市场悉数反弹，其中日股、美股均已收复关税战跌幅；（3）地缘政治局势阶段性缓和，如印巴停火、俄乌谈判等，为市场创造稳定的外部环境；（4）公募新规即将落地，部分投资者抢先布局银行、券商等金融方向，推动指数上行。

【中观·景气】4月汽车产销稳健增长，装载机销量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）政策效应持续显现，汽车产销稳健增长，需求端修复斜率好于供给端，汽车“四化”持续推进，新能源车表现亮眼；2）TMT持续高景气，DDR4价格上行，4月集成电路进、出口金额同比增幅扩大， 3月软件产业利润总额累计同比增幅扩大；3）4月各类装载机销量同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的化工、汽车、工程机械、半导体、计算机、电力等。

【资金·众寡】ETF净赎回，基金发行规模回落。融资资金前四个交易日合计净流入42.9亿元；新成立偏股类公募基金47.4亿份，较前期下降13.4亿份；ETF净赎回，对应净流出274.1亿元。融资资金净买入国防军工、机械设备、通信等；军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模下降。

【主题·风向】阿里发布系列大模型Qwen3.0，整体素质赶超-R1。4月29日凌晨，阿里一次性开源了多达 8 款混合推理模型—全新的Qwen系列3大模型，在性能上全面逼近 、 等闭源大模型，以及超越了开源大模型 R1，堪称当前最强的开源模型之一。

【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.1，处于历史估值水平的50.0%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，美容护理、汽车和商贸零售估值涨幅居前，计算机、电子、社会服务估值跌幅居前。

风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧

01

观策·论市—— 首批浮动费率基金申报，4月金融数据有何影响

首批26家管理人在公募改革方案落地后正式上报新模式浮动费率基金，首批上报的均为全市场选股的基金，主要对标主流宽基指数，标志着费率改革进入实操阶段。根据相关介绍新模式浮动费率基金主要有以下看点：1）基金管理费率与基民持有时间挂钩，有利于减少基金负债端的波动；2）管理费率与产品持有期内业绩表现挂钩，重构管理人-投资者利益共同体；3）混合型基金占主导，更加强调均衡布局和收益的稳定性。随着头部机构产品落地，头部机构的示范效应带动下，浮动费率基金有望成为主动权益类产品主流。

4月社融同比明显多增，居民企业信贷偏弱，政府债券是主要的高增来源和支撑项。尽管当前融资结构欠佳，实体融资需求不足，但随着财政政策持续积极发力、靠前发力，财政资金投放形成项目落地将带来需求增长，并且从历史看，当社融总量增速达到当前这样一个高水平后，对A股有支撑，未来阶段A股的表现基本不差，且多有震荡上行。往后去看，5月7日一揽子金融逆周期调节政策集中落地，有利于带动实体融资需求恢复，预计将在5月社融数据中有所体现；2025年超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债已经从4月末启动发行，后续将继续对社融总量形成支撑。

4月在央行总资产规模略有下降的情况下，“对其他金融性公司债权”增加3700亿元，创下2015年以来最大单月增加额，或与给汇金提供流动性支持有关。历史上，“对其他金融性公司债权”明显增加的时点，基本对应了中央汇金入市的区间，切切实实为A股带来增量资金。在央行的流动性支持下，未来中央汇金将继续发挥市场压舱石的作用，在市场出现大幅波动的时候及时维稳，这就意味着，A股下行风险可控，底部有支撑。此外，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》对短期市场风险偏好回暖仍具有正向作用，担心关税反复进而获利盘的流出可能是后半周市场偏弱的主要原因，待这部分短期压力释放后，A股有望重回震荡上行。

1、公募基金改革方案落地后，首批26只浮动费率基金发行

5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，从优化基金运作模式、建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制；完善行业考核评价制度，全面强化长周期考核与激励约束机制；大力提升公募基金权益投资规模与占比；加快建设一流投资机构；守牢风险底线，提升行业发展内在稳定性；强化监管执法；等六个方面25条具体措施细化了未来公募基金高质量发展的具体实施方向，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变。

5月16日首批26家管理人在公募改革方案落地后正式上报新模式浮动费率基金，首批上报的均为全市场选股的基金，主要对标沪深300、中证A500、中证500或者中证800等主流宽基指数，标志着费率改革进入实操阶段。根据相关介绍新模式浮动费率基金主要有以下看点：

第一，基金管理费率与基民持有时间挂钩，有利于减少基金负债端的波动。对投资者来说，将基金管理费率与投资者持有周期绑定，可以缓解短期频繁申赎引发的负债端波动，有助于培育长期投资生态。

第二，管理费率与产品持有期内业绩表现挂钩，重构管理人-投资者利益共同体。浮动费率基金的核心思路是基金管理人与持有人利益共担，实现“多赚多收、少赚少收”的收益共享，打破传统“规模至上”的收费惯性，倒逼管理人从“规模导向”转向“回报导向”，减少短期投机行为，有望实现管理人和投资者的双赢。

第三，混合型基金占主导，更加强调均衡布局和收益的稳定性。根据万得分类，首批26只浮动费率基金中25只均为普通混合型基金，混合型基金可动态调整股债比例，在资产配置上具备灵活性，混合型产品股债仓位动态调整的特性可与浮动费率形成协同。浮动费率也可以更好地激励基金经理通过均衡布局提升组合抗风险能力，减少对于单一主题或赛道的押注，提供稳健回报。

整体来看，此次产品创新不仅是费率结构的变革，更是公募行业从规模扩张向质量提升转型的关键一步。根据本次改革方案，在未来一年内，管理规模居前的行业头部机构发行浮动费率基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%。随着头部机构产品落地，头部机构的示范效应带动下，浮动费率基金有望成为主动权益类产品主流。

2、4月新增社融增速加速回升至高位

4月社融同比多增、人民币信贷同比少增，在政府债券继续高增的支撑下，社融增速进一步加速回升。4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元；新增人民币信贷0.28万亿元，同比少增4500亿元。社融存量增速8.7%略高于前值，社融累计同比增速提高至28.36%，新增中长期融资6个月滚动同比增速由前期的14.38%增长至25.66%。

历史上，新增社融增速回升至25%以上的情况出现在2012年9月、2017年5月、2019年6月、2020年4月、2023年12月，除了2012年外，其他几次社融增速达到当前这样一个高水平后，未来阶段A股的表现基本不差，市场不同程度震荡上行，显示出融资总量的高速增长对市场会形成一定支撑。

从社融结构来看，政府债券继续贡献主要增量，显示财政政策支持仍在加速落地。4月发放给实体经济的人民币贷款增加844亿元10倍配资 投资策略：市场下行风险可控，A股有望回归震荡上行走势，同比少增2505亿元。非标融资规模减少2873亿元，同比少减1386亿元。直接融资增加1.25万亿元，同比多增1.15万亿元，其中新增政府债券0.98万亿元，同比多增1.07万亿元；企业债券增加2340亿元，同比多增633亿元。

从不同部门信贷结构来看，居民与企业部门均小幅走弱。居民短贷减少4091亿元，同比多减501亿元，中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元。企业票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元；企业短贷减少4800亿元，同比多减700亿元；企业中长期贷款增加2500亿元，同比少增1600亿元。

3、4月央行“对其他金融性公司债权”明显增加，或与给汇金提供流动性支持有关

从央行资产负债表来看，4月在央行总资产规模略有下降的情况下，“对其他金融性公司债权”增加3700亿元，创下2015年以来最大单月增加额。该科目主要反映货币当局对证券公司、证金公司、汇金公司等类型的非银行金融机构的债权变化。4月在市场受到关税冲击后，中央汇金及时出手，呵护市场流动性，发挥了“类平准基金”的作用。且央行曾在4月8日表示，“在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行”。4月央行“对其他金融性公司债权”大幅增加3700亿元或主要与央行向中央汇金提供流动性支持有关。

历史上，上一轮“对其他金融性公司债权”明显增加是2005-2006年；自2004年以来，该科目进入新一轮扩张期。2024年前9个月央行“对其他金融性公司债权”连续明显增加，基本对应了中央汇金入市的区间，切切实实为A股带来增量资金。在央行的流动性支持下，未来中央汇金将继续发挥市场压舱石的作用，在市场出现大幅波动的时候及时维稳，这就意味着，A股下行风险可控，底部有支撑。

本周《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，本次谈判取得的成果大超市场预期。但A股冲高回落，背后的原因可能包括：1）市场主要指数基本收复关税冲击后的跌幅，自低点涨幅可观，此前在低位布局的资金有获利了结的动力；2）90天暂缓期内，中国抢出口、美国抢进口的情景可能再度上演，意味着短期出口进而国内经济增长压力有所缓解，市场担心政策节奏可能会微调；3）考虑到2018年美国在关税政策上反反复复，投资者担心当前已经达成的协议后续可能会有反复。

我们看到，政策当前仍在积极发力，即使因为短期出口超预期而节奏微调，对A股而言不应该是利空，因为政策的目标是维稳经济增长，如果出口强劲带动经济基本面改善，对A股应该形成支撑。往后去看，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》对短期市场风险偏好回暖仍具有正向作用，担心关税反复进而获利盘的流出可能是后半周市场偏弱的主要原因，待这部分短期压力释放后，A股有望重回震荡上行。

4、小结

首批26家管理人在公募改革方案落地后正式上报新模式浮动费率基金，首批上报的均为全市场选股的基金，主要对标主流宽基指数，标志着费率改革进入实操阶段。根据相关介绍新模式浮动费率基金主要有以下看点：1）基金管理费率与基民持有时间挂钩，有利于减少基金负债端的波动；2）管理费率与产品持有期内业绩表现挂钩，重构管理人-投资者利益共同体；3）混合型基金占主导，更加强调均衡布局和收益的稳定性。随着头部机构产品落地，头部机构的示范效应带动下，浮动费率基金有望成为主动权益类产品主流。

4月社融同比明显多增，居民企业信贷偏弱，政府债券是主要的高增来源和支撑项。尽管当前融资结构欠佳，实体融资需求不足，但随着财政政策持续积极发力、靠前发力，财政资金投放形成项目落地将带来需求增长，并且从历史看，当社融总量增速达到当前这样一个高水平后，对A股有支撑，未来阶段A股的表现基本不差，且多有震荡上行。往后去看，5月7日一揽子金融逆周期调节政策集中落地，有利于带动实体融资需求恢复，预计将在5月社融数据中有所体现；2025年超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债已经从4月末启动发行，后续将继续对社融总量形成支撑。

4月在央行总资产规模略有下降的情况下，“对其他金融性公司债权”增加3700亿元，创下2015年以来最大单月增加额，或与给汇金提供流动性支持有关。历史上，“对其他金融性公司债权”明显增加的时点，基本对应了中央汇金入市的区间，切切实实为A股带来增量资金。在央行的流动性支持下，未来中央汇金将继续发挥市场压舱石的作用，在市场出现大幅波动的时候及时维稳，这就意味着，A股下行风险可控，底部有支撑。此外，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》对短期市场风险偏好回暖仍具有正向作用，担心关税反复进而获利盘的流出可能是后半周市场偏弱的主要原因，待这部分短期压力释放后，A股有望重回震荡上行。

02

复盘·内观——A股市场主要指数收涨，科创50指数下跌

本周（5月12日-5月16日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，北证50、大盘成长涨幅居前，分别上涨3.13%、1.60%；主要指数中科创50、科技龙头跌幅居前，分别下跌1.10%、0.23%。本周全A日均成交额达12662.67亿元，周度下降6.44%。

本周A股市场整体表现较好10倍配资，主要原因为：（1）中美经贸高层会谈成果超市场预期，关税战阶段性缓和有力提振市场风偏；（2）海外市场悉数反弹，其中日股、美股均已收复关税战跌幅；（3）地缘政治局势阶段性缓和，如印巴停火、俄乌谈判等，为市场创造稳定的外部环境；（4）公募新规即将落地，部分投资者抢先布局银行、券商等金融方向，推动指数上行。

从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，美容护理（3.08%）、非银金融（2.49%）、汽车（2.40%）等表现相对较好；传媒（-0.77%）、国防军工（-1.18%）、计算机（-1.26%）表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：美容护理（美妆龙头25Q1业绩超预期提振市场预期、新消费因其高成长特点获得估值提升机会）、非银金融（公募新规即将落地，部分投资者抢先布局）、汽车（政策催化密集叠加前期调整时间较为充分）；跌幅居前的行业原因，传媒、计算机（腾讯、阿里在AI方向的资本开支均未超出市场预期，TMT赛道估值压制较为明显）、国防军工（上周超涨后的技术性调整，地缘政治局势阶段性缓和）。

03

中观·景气——4月汽车产销稳健增长，装载机销量同比增幅扩大

“以旧换新”政策持续发力，新旧能源替代以及智能化赋能驱动汽车产销趋势性回暖。4月汽车产销分别完成261.9万辆和259.0万辆，环比季节性回落12.87%和11.16%，其中产量当月同比增幅收窄至8.9%，三个月滚动同比增幅扩大至20.13%，销量当月同比增速扩大1.6个百分点至9.8%，三个月滚动同比增幅扩大至17.48%。1-4月份累计汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别上涨12.9%和10.8%。

4月乘用车、新能源汽车产销三个月滚动同比增幅扩大。4月乘用车产销分别完成225.7万辆和222.3万辆，环比分别下降12.33%和9.93%，其中产量当月同比增幅收窄至10.2%，三个月滚动同比增幅扩大至21.61%、销量当月同比增幅扩大至11.0%，三个月滚动同比增幅扩大至19.19%。1-4月乘用车产销累计分别完成876.5万辆和864.1万辆，同比分别上涨14.5%和12.4%。

4月新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，环比分别下行2.04%和0.87%，同比增幅分别扩大至43.81%和44.25%，三个月滚动同比增幅分别扩大至44.04%和57.14%。1-4月份累计新能源产销分别完成442.9万辆和430.0万辆，同比分别上涨48.36%和46.24%。

4月汽车出口金额当月同比增幅扩大。据海关统计，4月汽车包括底盘出口111.64亿美元，当月同比增幅扩大2.76个百分点至4.36%，三个月滚动同比增幅收窄0.9个百分点至1.3%

4月集成电路进、出口金额同比增幅扩大，当月贸易逆差扩大。4月集成电路出口金额为155.75亿美元，当月同比增幅扩大12.34个百分点至20.22%，累计同比增幅扩大2.7个百分点至13.50%，三个月滚动同比增幅扩大5.42个百分点至15.87%；4月集成电路进口金额为348.23亿美元，当月同比增幅扩大7.55个百分点至11.1%，累计同比增幅扩大2.2个百分点至5.4%，三个月滚动同比增幅扩大3.49个百分点至6.34%。当月贸易逆差环比增加15.81%至192.48亿美元。

4月各类挖掘机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。4月销售各类挖掘机22142台，同比增幅收窄0.82个百分点至17.64%，三个月滚动同比增幅扩大5.51个百分点至29.64%。

4月各类装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。4月销售各类装载机11653台，同比增幅扩大6.3个百分点至19.2%，三个月滚动同比增幅扩大5.9个百分点至22.17%。

3月主要企业工程机械销售当月同比增幅多数收窄。主要企业装载机销量同比增幅收窄22.1个百分点至14.5%，三个月滚动同比增幅扩大4.49个百分点至18.44%；主要企业叉车销量增幅收窄37.6个百分点至11.5%，三个月滚动同比增幅收窄0.07个百分点至15.07%；主要企业压路机销量同比增幅收窄13.9个百分点至15.5%，三个月滚动同比增幅收窄0.53个百分点至23.13%；主要企业汽车起重机销量同比由正转负至-17.4%（前值11.9%），三个月滚动同比跌幅扩大7.58个百分点至-9.0%。

04

资金·众寡——ETF净赎回，基金发行规模回落

从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入42.9亿元；新成立偏股类公募基金47.4亿份，较前期下降13.4亿份；ETF净赎回，对应净流出274.1亿元。

从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回182.7亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回16.2亿份、净赎回10.9亿份、净赎回2.2亿份、净赎回8.8亿份、净赎回41.4亿份、净申购18.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购3.7亿份；消费ETF净赎回19.8亿份；医药ETF净赎回40.7亿份；券商ETF净赎回13.0亿份；金融地产ETF净申购4.6亿份；军工ETF净申购7.7亿份；原材料ETF净申购1.9亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回5.2亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金47.4亿份。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入42.9亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入国防军工，净买入额达17.0亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括机械设备、通信、医药生物等；净卖出的主要是汽车、计算机、食品饮料等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中信证券、中航成飞、中远海控等，净卖出较多的主要包括中国平安、比亚迪、英集芯等。

从资金需求来看，重要股东规模扩大，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持8.8亿元，减持51.5亿元，净减持42.7亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括煤炭、农林牧渔、钢铁等；净减持规模较高的行业包括电子、食品饮料、交通运输等。本周公告的计划减持规模为123.0亿元，较前期下降。

05

主题·风向——阿里发布系列大模型Qwen3.0，整体素质赶超-R1

本周A股市场普涨，万得全A上涨0.72%，沪深300上涨1.12%，创业板指上涨1.38%。A股涨幅居前的重要主题指数为动物保险精选、宠物经济、保险精选。

本周和下周值得关注的主题事件有：

国内重要资讯与产业政策

（1）关税——中美日内瓦经贸会谈联合声明

美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。